聚焦IPO | 境内降价销售,境外收入“缩水”,上半年钢价猛涨后,中集车辆业绩恐严重承压

作者: 小柯 阅读量:5684 2021-06-10 21:24:45

红周刊 记者 | 熊颖

近期,中集车辆在创业板的IPO注册申请获得证监会同意。如本次发行成功,中集车辆将成为在A股、H股同时上市的公司。距离上市只差临门一脚,然而在此之前,中集车辆的盈利能力已经开始出现下滑。

2021年,中集车辆的盈利能力下滑的态势能否有所逆转?目前来看,一方面,为公司贡献较大业绩的海外市场目前疫情仍然处于较为严峻状态;另一方面,作为中集车辆主要原材料之一的钢材价格上涨明显,其盈利能力想要提升仍有一定难度。

中国市场降价销售

海外市场收入“缩水”严重

此前《红周刊(博客,微博)》记者曾在《中集车辆进军创业板,产品质量、安全生产问题频出,业绩增长令人担忧》一文中指出,从业绩构成来看,中集车辆的净利率有很大一部分来自于“拆迁”、政府补助等非经常性损益。

而剔除非经常性损益后,中集车辆2018年、2019年、2020年的扣非净利润分别为10.31亿元、9.12亿元、8.5亿元,呈现明显的下滑趋势。这一下滑时间开始于2020年疫情之前,也就是说,除疫情这一突发影响因素外,事实上,中集车辆的盈利能力早已出现减弱迹象。

巴菲特曾说过,“如果非要我用一个指标进行选股,我会选择ROE,那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。”ROE是衡量一家公司盈利能力的重要指标,而中集车辆2018年至2020年的ROE依次为17%、14.4%、11.48%,下滑明显。

图1:中集车辆境内外市场毛利率变化情况(单位:%)

ROE下滑背后,是中集车辆毛利率的持续减少。招股书指出,2017年至2020年,中集车辆综合毛利率分别为17.92%、14.20%、13.91%和 13.09%。而从境内外市场来看,近三年来,中集车辆在中国市场的毛利率呈上升趋势,北美、欧洲等海外市场的毛利率则出现持续下滑,海外市场是其综合毛利率走“下坡路”的主要原因。

仅从前五大客户的分布来看,就能看出中集车辆的销售已发生明显变化,2018年至2020年间,除第一大客户一直都被陕西重型汽车有限公司占据外,其他四大客户逐渐从全海外公司已经逐步演变成全部为中国企业。

《红周刊》记者梳理发现,近年来,中集车辆的市场呈现两极分化。中国市场方面,2018年、2019年、2020年,公司分别实现营业收入139.06亿元、137.22亿元、190.02亿元,2020年营收实现大幅增长。

不过在其营收增长的背后,是中集车辆的降价销售。2018年、2019年、2020年公司中国市场售价依次为9.24万元/辆、8.91万元/辆、8.5万元/辆。而具体到车型,仅罐式半挂车售价在2020年出现小幅回升,从2019年的12.71万元/辆上涨至2020年的12.95万元/辆;集装箱骨架车、平板车及衍生车型、厢式半挂车等车型则连续两年售价下跌。

表1:中集车辆境内外营业收入构成及占比情况(单位:万元)

截图来源:招股书

而反观海外市场,营收“缩水”较为严重。2018年、2019年,海外市场依次贡献营业收入102.76亿元、95.23亿元,虽然营收已经出现下滑,但仍保持有40%以上的营收占比。不过到了2020年,其海外市场的营业收入则锐减至73.18亿元,营收占比下滑至27.62%。

中集车辆表示,2020年海外市场收入下滑,主要受到新冠疫情及海外经济不景气的影响。然而,2021年海外疫情仍然较为严峻,或持续影响其海外市场。

钢材价格上涨

或影响公司毛利率水平

钢材是中集车辆的主要原材料,2018年至2020年,中集车辆的钢材采购金额分别为29.35亿元、23.54亿元、26.64亿元,因而钢材的价格变动也会影响到公司的毛利率。

值得一提的是,受到碳中和、碳达峰政策影响,今年以来国内钢材价格持续走高。据兰格钢铁数据显示,2021年年初,热轧均价约为4500元/吨,而自2月开始,钢材价格猛涨,进入5月份,钢材价格更是超越6000元/吨,突破2008年的前期高点,创下历史新高。

图2:国内钢价走势

截图来源:兰格钢铁

虽然后续国家出台一系列调控政策,5月中旬后,钢材价格大幅回落,并稳定在5500元/吨左右,但这一价格仍远远高于中集车辆此前的钢材采购价。2018年、2019年、2020年,中集车辆钢材采购单价分别为4445.77元/吨、4188.85元/吨、4298.39元/吨。

中集车辆在招股书中曾指出,2018年钢材市场价格总体呈上涨趋势, 2018年平均价格较 2017 年上涨8%左右,导致单位原材料成本增加,原料价格上涨拉低中集车辆主营业务综合毛利率约为1.65个百分点。而当前钢铁每吨价格超过中集车辆往年采购每吨价格千元以上,即使按回落后的价格5500元/吨计算,同比涨幅也高达27.95%。

表2:历年钢材采购情况

中集车辆每年对钢材的采购量较大,2018年、2019年、2020年依次采购66.01吨、56.20吨、61.98吨。钢材价格的大幅上涨,无疑也会大大加剧中集车辆的营收成本,进而蚕食利润空间。

不过,中集车辆在招股书中指出,“公司财务报告审计截止日为 2020 年 12 月 31 日, 自审计基准日至本招股说明书签署之日期间,公司经营状况正常,经营模式未发生重大变化,公司主要原材料的采购规模及采购价格、收入规模及销售价格未发生重大不利变化,公司客户和供应商的构成未发生重大变化,整体经营环境未发生重大变化。”

然而,中集车辆的招股说明书签署日为5月13日,2021年开年至今,作为主要原材料的钢材价格发生较大变化,5月以来甚至创下历史新高,为何公司认为这一较大变化并不会对采购价格造成重大不利影响呢?对此,恐怕需要中集车辆作出解释。

(文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

(责任编辑:李显杰 )
上一篇:易生支付用行动筑反欺诈防线
下一篇:返回列表
eDJo